التنويع الزمني والتأثير على قرارات تخصيص رأس المال: منظور تمويل الشركات

1) خلفية ومقدمة لتنويع الوقت

في مقالته الأخيرة ، ما يحتاج الممارسون إلى معرفته ... حول تنويع الوقت ، يقدم السيد كريتسمان نظرة شاملة حول تنوع الوقت. وكمثال على ذلك ، يوضح السيد كريتسمان ما يلي:

لنفترض أنك تخطط لشراء منزل جديد في غضون ثلاثة أشهر ، وفي ذلك الوقت ستتم مطالبتك بدفع 100000 دولار نقدًا. إذا افترضنا أن لديك الأموال اللازمة ، فهل ستميل أكثر إلى الاستثمار في أصول غير مجازفة مثل سندات الخزانة أو في أصل محفوف بالمخاطر مثل صندوق مؤشر S&P 500؟ الآن فكر في السؤال الثاني. لنفترض أنك تخطط لشراء منزل جديد بعد 10 سنوات من الآن ، ولديك حاليًا 100،000 دولار للتقدم لشراء هذا المنزل. كيف تستثمر في هذه الصناديق ، بالنظر إلى الاختيار بين الاستثمار غير المجازفة والاستثمار المحفوف بالمخاطر؟ (كريتسمان ، صفحة 29)

بالنسبة للسؤال الثاني ، يفترض السيد كريتسمان أن المستثمر النموذجي سيختار الأصل الأكثر خطورة على المدى الطويل كعوائد أعلى من الاستثمار المحفوف بالمخاطر على مدى فترة أطول. من حيث الجوهر ، يقوم المستثمر النموذجي في المثال أعلاه بترشيد اختيار الاستثمار الأكثر خطورة نظرًا لطول الفترة الزمنية. في جوهره ، هذا هو ما يدور حوله التنويع الزمني. إنها الفكرة القائلة بأن العوائد فوق المتوسطة تميل إلى تعويض العوائد الأقل من المتوسط ​​على مدى آفاق طويلة.

ومع ذلك ، يشير السيد كريتسمان إلى أن العديد من الاقتصاديين الماليين البارزين جادلوا بأن فكرة تنويع الوقت معيبة. السبب الرئيسي هو أنه في حين أن التشتت السنوي للعائدات يتقارب نحو العائد المتوقع بمرور الوقت ، فإن الثروة النهائية على النقيض من ذلك تتباعد بمرور الوقت. أي أن حجم الخسائر يزداد بالفعل مع مرور الوقت كما هو موضح في الجدول أدناه.

بصفتي محترفًا في مجال تمويل الشركات ، أعتقد أن رؤى السيد كريتمان حول تنويع الوقت توفر تطبيقًا متقاطعًا قيِّمًا في عالم تمويل الشركات.

2) التنويع الزمني وتخصيص رأس المال في سياق تمويل الشركات

كما هو الحال مع المثال الذي قدمه السيد كريتسمان ، افترض أن لديك رأس مال قيمته مليون دولار في الهندسة مخصص لأحد الخيارين:

• الخيار أ : صيانة وتحسين المنتج الحالي. (الجدول 2) هذا خيار منخفض المخاطر / العائد يضمن عائدًا سنويًا ثابتًا بنسبة 4.2٪.
• الخيار ب : الاستثمار في تطوير منتج جديد "يقفز من الضفادع" المنافسين. (الجدول 3). يعد هذا خيارًا عالي المخاطر / عائدًا ينتج عنه 33٪ ارتفاعًا و 25٪ جانبًا سلبيًا مع تطور المنتج خلال السنوات المختلفة ومراحل المنتج:

ط) الافراج عن ألفا ،

ب) إصدار بيتا ، و

ج) القبول العام.

من منظور تمويل الشركات الكلاسيكي ، بناءً على المعلومات الواردة في الجدول 2 والجدول 3 أدناه ، يجب أن يكون المرء غير مبال بين الخيار A والخيار B لأن العائدات (العائد (W)) متكافئة. ومع ذلك ، من وجهة نظر تنوع المنفعة والوقت ، يمكن أن تكون القيمة المتصورة مختلفة ماديًا. الملاحظات أدناه:

في حين أن هذه الملاحظة قد تبدو كمسألة وكيل رئيسي - فهي ليست كذلك ، أذكر مرة أخرى ، أن العائد (W) ثابت بين الجدول 2 والجدول 3. بدلاً من ذلك ، يركز على إدراك المخاطر والفوائد المرتبطة بها بمرور الوقت. على سبيل المثال ، قد تؤدي هياكل الحوافز لفرق الإدارة التي تميل إلى التركيز على الإنصاف وخلق قيمة كبيرة بمرور الوقت إلى اتخاذ موقف صارم تجاه تعظيم القيمة في السنة 3. وفقًا لذلك ، يمكن التعبير عن منحنى فائدة الإدارة كدالة أسية لـ إرجاع e ^ [Return (W) / 1000]. في المقابل ، قد يتسبب عدم اليقين في الظروف الاقتصادية في أن يصبح المستثمرون أكثر عزوفًا عن المخاطرة ويعتمدون على "اليقين" في خلق القيمة بمجرد الاستثمار في المنتج الحالي. وفقًا لذلك ، يمكن التعبير عن وظيفة المنفعة الخاصة بهم على شكل منحنى المنفعة العكسي -1 / [Return (W) / 1000].

استنادًا إلى الافتراضات الواردة في منحنى المنفعة المذكورة أعلاه ، سيكون لدى المستثمرين زيادة في فائدتهم للخيار أ ، وانخفاض في فائدتهم مع الخيار ب ، وبالتالي إجبار المستثمرين الذين يكرهون المخاطرة على قبول الخيار أ: تطوير المنتج الحالي (انظر الجدول 4). في المقابل ، ستختار الإدارة الخيار ب: تطوير منتج جديد (انظر الجدول 5) حيث تزداد فائدتها بمرور الوقت.

في الخيارات ب أعلاه ، افترضنا أن هناك احتمالية متساوية في الاتجاه الصعودي والجانب السفلي. ومع ذلك ، قد تجادل فرق الإدارة بأن يقين التنفيذ على المشاريع يتحسن مع مرور الوقت حيث يتعلم فريق الإدارة ويتكيف مع السوق وظروف العملاء. وفقًا لذلك ، قد يكرر فريق الإدارة النموذج إلى شجرة ذات حدين مختلفة تمامًا ، حيث يمكن لفريق الإدارة تقييم 75٪ احتمالية حدوث اتجاه صعودي و 25٪ فقط احتمال حدوث اتجاه سلبي. وبالتالي ، قد يؤدي مرور الوقت ويقين التنفيذ إلى محاذاة بين منحنيات المنفعة لكل من فريق الإدارة (منحنى المنفعة الأسي) وفريق المستثمر (منحنى المنفعة العكسي) كما هو موضح في الجدول 6 أدناه. وفقًا لذلك ، سيختار كل من فريق الإدارة والمستثمرين الخيار ب "المنقح".

3) الخلاصة والوجبات الجاهزة

كما هو الحال مع المستثمرين الأفراد ، يلعب تصور المخاطر دورًا مهمًا في قيادة قرارات تخصيص الأصول الرأسمالية التي قد تستفيد من تنويع الوقت. نتيجة لذلك ، يجب على المتخصصين في تمويل الشركات الانتباه بعناية إلى التأثير الذي قد يحدثه تنويع الوقت على حوافز الإدارة وتصور المستثمر للمخاطر.

والأهم من ذلك ، إذا كان المديرون قادرين على التأثير على الاحتمالات بمرور الوقت ، فقد يكون من المفيد تحديد بُعد مختلف لتنويع الوقت في قرار تمويل الشركات ، حيث يمكن للمديرين استخدام الأهداف القائمة على المعالم في توجيه المستثمرين لنشر رأس المال بطريقة مرحلية و التصفية في حالة وجود انحرافات كبيرة.