時間の多様化と資本配分の決定への影響：企業財務の視点

1）時間多様化の背景と紹介

最近の記事「開業医が知っておくべきこと…時間の多様化について」で、クリッツマン氏は時間の多様化に関する包括的な見解を示しています。 例として、Kritzman氏は次のように概説しています。

3か月以内に新しい家を購入する予定であるとします。その時点で、現金で$100,000を支払う必要があります。 必要な資金があると仮定すると、財務省証券などのリスクのない資産に投資する傾向がありますか、それともS＆P 500インデックスファンドなどのリスクのある資産に投資する傾向がありますか？ 次に、2番目の質問について考えてみましょう。 今から10年後に新しい家を購入する予定で、現在この家の購入に申し込むために$100,000があるとします。 リスクのない投資とリスクのある投資のどちらかを選択した場合、これらのファンドにどのように投資しますか？ （Kritzman、29ページ）

2番目の質問について、クリッツマン氏は、典型的な投資家は、より長期にわたるリスクの高い投資からのより高いリターンとして、より長期的な期間のよりリスクの高い資産を選択すると仮定します。 本質的に、上記の例の典型的な投資家は、期間が長いため、よりリスクの高い投資の選択を合理化します。 その核となるのは、時間の多様化です。 平均以上のリターンは、長い期間にわたって平均以下のリターンを相殺する傾向があるという概念です。

しかし、クリッツマン氏は、いくつかの著名な金融経済学者が時間の多様化の概念に欠陥があると主張していると指摘しています。 主な理由は、リターンの年次分散が時間の経過とともに期待収益に向かって収束する一方で、対照的に、最終的な富は時間の経過とともに発散することです。 つまり、次の表に示すように、損失の大きさは時間の経過とともに実際に増加します。

コーポレートファイナンスの専門家として、時間の多様化に関するクリットマン氏の洞察は、コーポレートファイナンスの世界で貴重なクロスアプリケーションを提供すると私は信じています。

2）企業財務の文脈における時間の多様化と資本配分

クリッツマン氏によって提供された例と同様に、次の2つのオプションのいずれかのために、エンジニアリングに100万ドルの資本が確保されているとします。

• オプションA ：既存の製品を維持および改善します。 （表2）これは、一貫した4.2％の年間リターンを保証する低リスク/リターンオプションです。
• オプションB ：競合他社を「飛躍させる」新製品開発に投資します。 （表3）。 これはリスク/リターンの高いオプションであり、製品がさまざまな年と製品の段階を経て進化するにつれて、33％の上昇と25％の下降を生み出します。

i）アルファリリース、

ii）ベータリリース、および

iii）一般的な受け入れ。

古典的な企業財務の観点から、以下の表2と表3の情報に基づくと、リターン（リターン（W））は同等であるため、オプションAとオプションBを区別する必要があります。 ただし、効用と時間の多様化の観点から、知覚される価値は大きく異なる可能性があります。 以下の所見：

この観察結果はプリンシパルエージェント問題のように見えるかもしれませんが、繰り返しになりますが、リターン（W）は表2と表3の間で一定です。むしろ、リスクの認識とそれに関連する利益に焦点を当てています。 たとえば、時間の経過とともに公平性と大きな価値の創造に焦点を当てる傾向がある管理チームのインセンティブ構造により、3年目の価値の最大化に向けて積極的な立場を取る可能性があります。したがって、管理効用曲線は、 e ^ [Return（W）/1000]を返します。 対照的に、経済状況の不確実性により、投資家はよりリスクを回避し、既存の商品に投資するだけで価値創造の「確実性」に依存する可能性があります。 したがって、それらの効用関数は、逆効用曲線-1 / [Return（W）/1000]として表すことができます。

上記の効用曲線の仮定に基づくと、投資家はオプションAの効用が増加し、オプションBの効用が減少するため、リスクを嫌う投資家はオプションA：既存の製品開発を受け入れるようになります（を参照）。表4）。 対照的に、経営陣は、効用が時間とともに増加するため、オプションB：新製品開発（表5を参照）を選択します。

上記のオプションBでは、上向きと下向きで同じ確率があると仮定しました。 ただし、管理チームは、管理チームが市場や顧客の状況を学習して調整するにつれて、プロジェクトの実行の確実性が時間とともに向上すると主張します。 したがって、管理チームはモデルを完全に異なる二項ツリーに反復することができます。これにより、プロジェクトまたは製品が最終化に向けて進むにつれて、この場合は「アルファ」フェーズの後、「ベータ」フェーズのテストに入ると、管理チームは評価することができます。上昇の可能性は75％、下降の可能性はわずか25％です。 これにより、時間の経過と実行の確実性により、以下の表6に示すように、管理チーム（指数効用曲線）と投資家チーム（逆効用曲線）の両方の効用曲線が一致する可能性があります。 したがって、経営陣と投資家の両方がオプションBを「改訂」で選択します。

3）結論とポイント

個人投資家と同様に、リスクの認識は、時間の分散を利用する可能性のある資本資産配分の決定を推進する上で重要な役割を果たします。 その結果、企業の財務専門家は、時間の多様化が経営陣のインセンティブと投資家のリスク認識に与える影響に注意を払う必要があります。

さらに重要なことに、マネージャーが時間とともに確率に影響を与えることができる場合、マネージャーは企業財務決定における時間分散の異なる側面を概説することが有益である可能性があります。大幅な逸脱があった場合の清算。