Diversifikasi Waktu & Dampak terhadap Keputusan Alokasi Modal: Perspektif Keuangan Perusahaan

1) Latar Belakang & Pengantar Diversifikasi Waktu

Dalam artikel terbarunya, Apa yang Perlu Diketahui Praktisi… Tentang Diversifikasi Waktu , Mr. Kritzman menawarkan pandangan komprehensif tentang diversifikasi waktu. Sebagai contoh, Mr. Kritzman menguraikan sebagai berikut:

Misalkan Anda berencana untuk membeli rumah baru dalam tiga bulan, pada saat itu Anda akan diminta untuk membayar $ 100.000 tunai. Dengan asumsi Anda memiliki dana yang diperlukan, apakah Anda akan lebih cenderung berinvestasi dalam aset tanpa risiko seperti surat utang negara atau aset berisiko seperti dana indeks S&P 500? Sekarang pertimbangkan pertanyaan kedua. Misalkan Anda berencana untuk membeli rumah baru 10 tahun dari sekarang, dan saat ini Anda memiliki $100.000 untuk mengajukan pembelian rumah ini. Bagaimana Anda akan berinvestasi dalam dana ini, dengan pilihan antara investasi tanpa risiko dan investasi berisiko? (Kritzman, Halaman 29)

Untuk pertanyaan kedua, Mr. Kritzman berhipotesis bahwa investor tipikal akan memilih aset berisiko untuk jangka waktu yang lebih panjang sebagai pengembalian yang lebih tinggi dari investasi berisiko dalam periode yang lebih lama. Intinya, tipikal investor dalam contoh di atas merasionalisasi pilihan investasi yang lebih berisiko karena jangka waktu yang lebih lama. Pada intinya, itulah yang dimaksud dengan diversifikasi waktu. Ini adalah gagasan bahwa pengembalian di atas rata-rata cenderung mengimbangi pengembalian di bawah rata-rata dalam jangka panjang.

Namun, Mr Kritzman menunjukkan bahwa beberapa ekonom keuangan terkemuka berpendapat gagasan diversifikasi waktu adalah cacat. Alasan utamanya adalah bahwa sementara dispersi pengembalian tahunan bertemu dengan pengembalian yang diharapkan dari waktu ke waktu, kekayaan terminal sebaliknya menyimpang dari waktu ke waktu. Artinya, besarnya kerugian justru meningkat seiring dengan berjalannya waktu seperti yang digambarkan oleh tabel di bawah ini.

Sebagai seorang profesional di bidang keuangan perusahaan, saya percaya wawasan Mr. Kritman tentang diversifikasi waktu memberikan aplikasi silang yang berharga di dunia keuangan perusahaan.

2) Diversifikasi Waktu & Alokasi Modal Dalam Konteks Keuangan Perusahaan

Seperti contoh yang diberikan oleh Mr. Kritzman, misalkan Anda memiliki modal $1 juta di bidang teknik yang disisihkan untuk salah satu dari dua opsi:

• Opsi A : Mempertahankan dan meningkatkan produk yang sudah ada. (Tabel 2) Ini adalah opsi risiko/pengembalian rendah yang memastikan pengembalian tahunan 4,2% yang konsisten.
• Opsi B : Berinvestasi dalam pengembangan produk baru yang “melompati katak” pesaing. (Tabel 3). Ini adalah opsi risiko/pengembalian tinggi yang menghasilkan kenaikan 33% dan penurunan 25% seiring perkembangan produk melalui berbagai tahun dan tahapan produk:

i) Pelepasan alfa,

ii) Rilis beta, dan

iii) Penerimaan Umum.

Dari perspektif keuangan korporat klasik, berdasarkan informasi pada Tabel 2 dan Tabel 3 di bawah ini, seseorang harus acuh tak acuh antara Opsi A dan Opsi B karena pengembalian (Pengembalian (W)) setara. Namun, dari sudut pandang utilitas dan diversifikasi waktu, nilai yang dirasakan dapat berbeda secara material. Pengamatan di bawah ini:

Sementara pengamatan ini mungkin tampak seperti masalah Prinsipal-Agen - tidak, sekali lagi ingat, Pengembalian (W) adalah konstan antara Tabel 2 dan Tabel 3. Sebaliknya, ini berfokus pada persepsi risiko dan manfaat terkait dari waktu ke waktu. Misalnya, struktur insentif untuk tim manajemen yang cenderung berfokus pada ekuitas dan penciptaan nilai yang besar dari waktu ke waktu dapat menyebabkan mereka mengambil posisi agresif untuk memaksimalkan nilai pada Tahun 3. Dengan demikian, kurva utilitas manajemen dapat dinyatakan sebagai fungsi eksponensial dari mengembalikan e ^ [Kembali(W)/1000] . Sebaliknya, ketidakpastian kondisi ekonomi dapat menyebabkan investor lebih menghindari risiko dan mengandalkan “kepastian” dalam penciptaan nilai dengan hanya berinvestasi pada produk yang ada. Dengan demikian, fungsi utilitasnya dapat dinyatakan sebagai kurva Utilitas terbalik -1/[Return(W)/1000] .

Berdasarkan asumsi pada Kurva Utilitas yang disebutkan di atas, investor akan mengalami peningkatan utilitas mereka untuk Opsi A, dan penurunan utilitas mereka dengan Opsi B, sehingga memaksa investor penghindar risiko untuk menerima Opsi A: Pengembangan Produk yang Ada (lihat Tabel 4). Sebaliknya, manajemen akan memilih Opsi B: Pengembangan Produk Baru (lihat Tabel 5) karena utilitasnya meningkat seiring waktu.

Pada Opsi B di atas, kami berasumsi bahwa ada kemungkinan yang sama di sisi atas & sisi bawah. Namun, tim manajemen akan berpendapat bahwa kepastian pelaksanaan proyek meningkat seiring waktu karena tim manajemen belajar dan menyesuaikan diri dengan kondisi pasar dan pelanggan. Dengan demikian, tim manajemen dapat mengulangi model ke pohon binomial yang sama sekali berbeda, di mana, ketika proyek atau produk mengarah ke finalisasi, dalam kasus kami setelah fase "Alpha" dan masuk ke pengujian fase "Beta", tim manajemen dapat menilai 75% kemungkinan naik dan hanya 25% kemungkinan turun. Dengan demikian, berjalannya waktu dan kepastian eksekusi dapat menghasilkan keselarasan antara kurva utilitas baik dari tim manajemen (kurva utilitas eksponensial) dan tim investor (kurva utilitas terbalik) seperti yang terlihat pada Tabel 6 di bawah ini. Oleh karena itu, baik tim manajemen DAN investor akan memilih Opsi B yang “direvisi”.

3) Kesimpulan & Takeaways

Seperti halnya investor individu, persepsi risiko memainkan peran penting dalam mendorong keputusan alokasi aset modal yang dapat memanfaatkan diversifikasi waktu. Akibatnya, profesional keuangan korporat harus memperhatikan dengan cermat dampak diversifikasi waktu terhadap insentif manajemen dan persepsi investor tentang risiko.

Lebih penting lagi, jika manajer mampu mempengaruhi probabilitas dengan waktu, maka mungkin bermanfaat untuk menguraikan dimensi yang berbeda untuk diversifikasi waktu dalam keputusan keuangan perusahaan, dimana manajer dapat menggunakan target berbasis tonggak dalam membimbing investor untuk menyebarkan modal secara bertahap dan likuidasi dalam hal terdapat penyimpangan yang signifikan.