시간 분산 및 자본 할당 결정에 미치는 영향: 기업 재무 관점

1) 시간다양화의 배경과 소개

최근 기사인 What Practitioners Need to Know…About Time Diversification 에서 Mr. Kritzman은 시간 다양화에 대한 포괄적인 견해를 제시합니다. 예를 들어 Mr. Kritzman은 다음과 같이 설명합니다.

3개월 후에 새 집을 구입할 계획이라고 가정해 보겠습니다. 이때 현금으로 $100,000를 지불해야 합니다. 필요한 자금이 있다고 가정할 때 재무부 채권과 같은 무위험 자산이나 S&P 500 인덱스 펀드와 같은 위험 자산에 더 투자하시겠습니까? 이제 두 번째 질문을 고려하십시오. 지금부터 10년 후에 새 주택을 구입할 계획이고 현재 이 주택 구입에 사용할 수 있는 $100,000가 있다고 가정합니다. 무위험 투자와 위험한 투자 중 하나를 선택한다면 이 펀드에 어떻게 투자하시겠습니까? (Kritzman, 29페이지)

두 번째 질문에 대해 Mr. Kritzman은 일반적인 투자자가 장기간에 걸쳐 위험한 투자로부터 더 높은 수익을 얻기 위해 장기적인 관점에서 더 위험한 자산을 선택할 것이라고 가정합니다. 본질적으로 위의 예에서 일반적인 투자자는 더 긴 기간으로 인해 더 위험한 투자 선택을 합리화합니다. 그 핵심은 시간 다변화에 관한 것입니다. 평균 이상의 수익률은 장기적 관점에서 평균 이하의 수익률을 상쇄하는 경향이 있다는 개념입니다.

그러나 Kritzman은 몇몇 저명한 금융 경제학자들이 시간 분산 개념에 결함이 있다고 주장해 왔다고 지적합니다. 주요 이유는 연간 수익 분산이 시간이 지남에 따라 예상 수익으로 수렴되는 반면, 최종 자산은 대조적으로 시간이 지남에 따라 분기되기 때문입니다. 즉, 아래 표와 같이 시간이 지남에 따라 실제로 손실의 크기가 증가합니다.

기업 금융 전문가로서 저는 시간 분산에 대한 Mr. Kritman의 통찰력이 기업 금융 세계에서 가치 있는 교차 적용을 제공한다고 믿습니다.

2) 기업 금융 맥락에서 시간 분산 및 자본 배분

Mr. Kritzman이 제공한 예와 같이 두 가지 옵션 중 하나를 위해 100만 달러의 엔지니어링 자본이 있다고 가정합니다.

• 옵션 A : 기존 제품을 유지 및 개선합니다. (표 2) 연간 4.2%의 일관된 수익률을 보장하는 저위험/수익률 옵션입니다.
• 옵션 B : 경쟁자를 "도약"하는 신제품 개발에 투자하십시오. (표 3). 이것은 제품이 다양한 연도 및 제품 단계를 통해 발전함에 따라 33%의 상승과 25%의 하락을 생성하는 고위험/수익 옵션입니다.

i) 알파 릴리스,

ii) 베타 릴리스 및

iii) 일반 수락.

전통적인 기업 금융 관점에서 아래 표 2와 표 3의 정보를 기반으로 하면 수익률(수익률(W))이 동일하기 때문에 옵션 A와 옵션 B 사이에 무관심해야 합니다. 그러나 효용과 시간 다변화의 관점에서 지각된 가치는 실질적으로 다를 수 있습니다. 아래 관찰:

이 관찰은 Principal-Agent 문제처럼 보일 수 있지만 다시 상기해보면 수익(W)은 표 2와 표 3 사이에서 일정하지 않습니다. 오히려 시간 경과에 따른 위험 및 관련 이점에 대한 인식에 중점을 둡니다. 예를 들어, 형평성과 시간이 지남에 따라 큰 가치 창출에 초점을 맞추는 경향이 있는 관리 팀에 대한 인센티브 구조는 3년차에 가치 극대화를 위해 공격적인 입장을 취하도록 할 수 있습니다. 따라서 관리 효용 곡선은 지수 함수로 표현될 수 있습니다. e ^ [Return(W)/1000] 을 반환합니다. 대조적으로, 경제 상황의 불확실성은 투자자로 하여금 더 많은 위험을 회피하게 만들고 단순히 기존 상품에 투자함으로써 가치 창출의 "확실성"에 의존하게 할 수 있습니다. 따라서 이들의 효용함수는 역 효용곡선 -1/[Return(W)/1000] 으로 표현될 수 있다.

위에서 언급한 효용 곡선에 대한 가정에 기초하여, 투자자는 옵션 A에 대한 효용이 증가하고 옵션 B에 대한 효용이 감소하여 위험 회피 투자자가 옵션 A: 기존 제품 개발을 수락하도록 강요합니다. 표 4). 대조적으로 경영진은 시간이 지남에 따라 유용성이 증가하므로 옵션 B: 신제품 개발(표 5 참조)을 선택합니다.

위의 옵션 B에서 우리는 상승과 하락에 동일한 확률이 있다고 가정했습니다. 그러나 관리 팀은 관리 팀이 시장 및 고객 조건을 배우고 적응함에 따라 시간이 지남에 따라 프로젝트 실행의 확실성이 향상된다고 주장합니다. 따라서 관리 팀은 모델을 완전히 다른 이항 트리로 반복할 수 있으며, 이에 따라 프로젝트 또는 제품이 최종화를 향해 나아가면서 우리의 경우 "알파" 단계 이후에 "베타" 단계 테스트에 들어갈 때 관리 팀이 다음을 평가할 수 있습니다. 상승 가능성이 75%이고 하락 가능성이 25%에 불과합니다. 따라서 시간의 경과와 실행의 확실성은 아래 표 6에서 볼 수 있는 것처럼 경영진(지수 효용 곡선)과 투자자 팀(역 효용 곡선)의 효용 곡선 사이의 정렬을 초래할 수 있습니다. 따라서 경영진과 투자자 모두 옵션 B를 "개정"으로 선택합니다.

3) 결론 및 시사점

개인 투자자와 마찬가지로 위험에 대한 인식은 시간 분산을 활용할 수 있는 자본 자산 할당 결정을 내리는 데 중요한 역할을 합니다. 결과적으로 기업 재무 전문가는 시간 분산이 경영진의 인센티브와 위험에 대한 투자자의 인식에 미칠 수 있는 영향에 주의를 기울여야 합니다.

더 중요한 것은 관리자가 시간에 따른 확률에 영향을 줄 수 있다면 기업 재무 결정에서 시간 분산에 대한 다른 차원을 설명하는 것이 유리할 수 있습니다. 상당한 편차가 있는 경우 청산.