Diversificação de Tempo e Impacto nas Decisões de Alocação de Capital: Uma Perspectiva de Finanças Corporativas

1) Antecedentes e Introdução à Diversificação Temporal

Em seu artigo recente, O que os profissionais precisam saber... sobre a diversificação de tempo, o Sr. Kritzman oferece uma visão abrangente sobre a diversificação de tempo. Como exemplo, o Sr. Kritzman descreve o seguinte:

Suponha que você planeja comprar uma nova casa em três meses, quando terá que pagar $ 100.000 em dinheiro. Supondo que você tenha os fundos necessários, você estaria mais inclinado a investir em um ativo sem risco, como uma letra do Tesouro, ou em um ativo arriscado, como um fundo de índice S&P 500? Agora considere uma segunda pergunta. Suponha que você planeja comprar uma nova casa daqui a 10 anos e atualmente tem $ 100.000 para aplicar na compra desta casa. Como você investiria nesses fundos, dada a escolha entre um investimento sem risco e um investimento arriscado? (Kritzman, página 29)

Para a segunda pergunta, o Sr. Kritzman levanta a hipótese de que um investidor típico selecionaria um ativo mais arriscado para um horizonte de prazo mais longo como retornos mais altos do investimento arriscado em um período mais longo. Em essência, o investidor típico no exemplo acima racionaliza a escolha de investimento mais arriscada devido ao período de tempo mais longo. Em sua essência, é disso que se trata a diversificação de tempo. É a noção de que retornos acima da média tendem a compensar retornos abaixo da média em horizontes longos.

No entanto, Kritzman ressalta que vários economistas financeiros notáveis ​​argumentaram que a noção de diversificação de tempo é falha. A principal razão é que, enquanto a dispersão anualizada de retornos converge para o retorno esperado ao longo do tempo, a riqueza terminal diverge ao longo do tempo. Ou seja, a magnitude das perdas realmente aumenta com o passar do tempo, conforme ilustrado pela tabela abaixo.

Como profissional em finanças corporativas, acredito que os insights do Sr. Kritman sobre diversificação de tempo oferecem uma valiosa aplicação cruzada no mundo das finanças corporativas.

2) Diversificação de Tempo e Alocação de Capital no Contexto de Finanças Corporativas

Assim como no exemplo fornecido pelo Sr. Kritzman, suponha que você tenha US$ 1 milhão em capital em engenharia reservado para uma das duas opções:

• Opção A : Manter e melhorar o produto existente. (Tabela 2) Esta é uma opção de baixo risco/retorno que garante um retorno anual consistente de 4,2%.
• Opção B : Investir no desenvolvimento de um novo produto que “salte os sapos” dos concorrentes. (Tabela 3). Esta é uma opção de alto risco/retorno que gera 33% de vantagem e 25% de desvantagem à medida que o produto evolui ao longo dos vários anos e estágios do produto:

e) liberação alfa,

ii) versão beta, e

iii) Aceitação Geral.

De uma perspectiva clássica de finanças corporativas, com base nas informações da Tabela 2 e Tabela 3 abaixo, deve-se ser indiferente entre a Opção A e a Opção B, pois os retornos (Retorno (W)) são equivalentes. No entanto, do ponto de vista de utilidade e diversificação de tempo, o valor percebido pode ser materialmente diferente. Observações abaixo:

Observação 1: O tempo influencia a curva de utilidade e, portanto, as decisões de alocação de capital

Embora esta observação possa parecer uma questão Principal-Agente – não é, novamente, lembre-se, o Retorno (W) é constante entre a Tabela 2 e a Tabela 3. Em vez disso, concentra-se na percepção do risco e no benefício associado ao longo do tempo. Por exemplo, estruturas de incentivo para equipes de gestão que tendem a se concentrar na equidade e na criação de grande valor ao longo do tempo podem fazer com que assumam uma posição agressiva para maximizar o valor no Ano 3. Assim, a curva de utilidade de gestão pode ser expressa como uma função exponencial da retorna e ^ [Return(W)/1000] . Em contraste, a incerteza nas condições econômicas pode fazer com que os investidores sejam mais avessos ao risco e confiem em uma “certeza” na criação de valor simplesmente investindo no produto existente. Assim, sua função de utilidade pode ser expressa como uma curva de utilidade inversa -1/[Return(W)/1000] .

Com base nas premissas da Curva de Utilidade mencionadas acima, os investidores teriam um aumento em sua utilidade para a Opção A e uma diminuição em sua utilidade com a Opção B, obrigando assim os investidores avessos ao risco a aceitar a Opção A: Desenvolvimento de Produto Existente (consulte Tabela 4). Em contraste, a administração selecionaria a Opção B: Desenvolvimento de Novos Produtos (consulte a Tabela 5) à medida que sua utilidade aumenta com o tempo.

Nas Opções B acima, assumimos que havia uma probabilidade igual no lado positivo e negativo. No entanto, as equipes de gerenciamento argumentam que a certeza da execução dos projetos melhora com o tempo, à medida que a equipe de gerenciamento aprende e se ajusta às condições do mercado e do cliente. Assim, a equipe de gerenciamento pode iterar o modelo para uma árvore binomial totalmente diferente, na qual, à medida que o projeto ou produto avança para a finalização, no nosso caso, após a fase “Alpha” e entrando na fase de testes “Beta”, a equipe de gerenciamento pode avaliar uma probabilidade de 75% de uma vantagem e apenas 25% de probabilidade de uma desvantagem. Dessa forma, a simples passagem do tempo e a certeza de execução podem resultar em um alinhamento entre as curvas de utilidade tanto da equipe de gestão (curva de utilidade exponencial) quanto da equipe de investidores (curva de utilidade inversa) como visto na Tabela 6 abaixo. Assim, tanto a equipe de gestão quanto os investidores elegerão a Opção B “revisada”.

3) Conclusão e conclusões

Tal como acontece com os investidores individuais, a percepção de risco desempenha um papel significativo na condução de decisões de alocação de ativos de capital que podem aproveitar a diversificação do tempo. Como resultado, os profissionais de finanças corporativas devem prestar muita atenção ao impacto que a diversificação de tempo pode ter nos incentivos da administração e na percepção de risco do investidor.

Mais importante ainda, se os gerentes são capazes de influenciar as probabilidades com o tempo, pode ser benéfico delinear uma dimensão diferente para a diversificação de tempo na decisão de finanças corporativas, por meio da qual os gerentes podem usar metas baseadas em marcos para orientar os investidores a implantar capital de maneira faseada e liquidando no caso de haver desvios significativos.