Diversificarea timpului și impactul asupra deciziilor de alocare a capitalului: o perspectivă financiară corporativă

1) Context și introducere în diversificarea timpului

În articolul său recent, Ce trebuie să știe practicienii... Despre diversificarea timpului, domnul Kritzman oferă o viziune cuprinzătoare asupra diversificării timpului. Ca exemplu, domnul Kritzman subliniază următoarele:

Să presupunem că intenționați să cumpărați o casă nouă în trei luni, moment în care vi se va cere să plătiți 100.000 USD în numerar. Presupunând că aveți fondurile necesare, ați fi mai înclinat să investiți într-un activ fără risc, cum ar fi un bon de trezorerie sau într-un activ riscant, cum ar fi un fond index S&P 500? Acum luați în considerare o a doua întrebare. Să presupunem că intenționați să cumpărați o casă nouă peste 10 ani și că aveți în prezent 100.000 USD de aplicat pentru achiziționarea acestei case. Cum ați investi în aceste fonduri, având în vedere posibilitatea de a alege între o investiție fără riscuri și o investiție riscantă? (Kritzman, pagina 29)

Pentru a doua întrebare, domnul Kritzman emite ipoteza că un investitor obișnuit ar alege un activ mai riscant pentru un orizont de timp mai lung ca profituri mai mari din investiția riscantă pe o perioadă mai lungă. În esență, investitorul tipic din exemplul de mai sus raționalizează alegerea investiției mai riscante din cauza perioadei de timp mai lungi. În esență, despre asta este diversificarea timpului. Este ideea că randamentele peste medie tind să compenseze randamentele sub medie pe orizonturi lungi.

Cu toate acestea, domnul Kritzman subliniază că mai mulți economiști financiari noti au susținut că noțiunea de diversificare a timpului este greșită. Motivul principal este că, în timp ce dispersia anualizată a randamentelor converge către randamentul așteptat în timp, bogăția terminală, în schimb, diverge în timp. Adică, amploarea pierderilor crește de fapt odată cu trecerea timpului, așa cum este ilustrat de tabelul de mai jos.

În calitate de profesionist în finanțele corporative, cred că cunoștințele domnului Kritman cu privire la diversificarea timpului oferă o aplicare transversală valoroasă în lumea finanțelor corporative.

2) Diversificarea timpului și alocarea capitalului în contextul finanțelor corporative

Ca și în exemplul oferit de domnul Kritzman, să presupunem că aveți 1 milion de dolari în capital în inginerie rezervat pentru una dintre cele două opțiuni:

• Opțiunea A : Mențineți și îmbunătățiți produsul existent. (Tabelul 2) Aceasta este o opțiune de risc/randament scăzut care asigură un randament anual consistent de 4,2%.
• Opțiunea B : Investiți într-o dezvoltare a unui nou produs care să „saltească” concurenții. (Tabelul 3). Aceasta este o opțiune de risc/randament ridicat care generează 33% avantaje și 25% dezavantaje pe măsură ce produsul evoluează de-a lungul diferiților ani și etape ale produsului:

i) eliberare alfa,

ii) Lansarea beta și

iii) Acceptarea generală.

Dintr-o perspectivă clasică de finanțare corporativă, pe baza informațiilor din Tabelul 2 și Tabelul 3 de mai jos, ar trebui să fie indiferent între Opțiunea A și Opțiunea B, deoarece randamentele (Rentabilitatea (W)) sunt echivalente. Cu toate acestea, din punct de vedere al utilității și al diversificării timpului, valoarea percepută poate fi diferită material. Observatii de mai jos:

Observația 1: Timpul influențează curba de utilitate și, prin urmare, deciziile de alocare a capitalului

Deși această observație poate părea o problemă principal-agent – ​​nu este, ne amintim din nou, Rentabilitatea (W) este constantă între Tabelul 2 și Tabelul 3. Mai degrabă, se concentrează pe percepția riscului și a beneficiului asociat în timp. De exemplu, structurile de stimulente pentru echipele de management care tind să se concentreze asupra capitalului propriu și asupra creării mari de valoare în timp le pot determina să ia o poziție agresivă în direcția maximizării valorii în anul 3. În consecință, curba utilității managementului poate fi exprimată ca o funcție exponențială a returnează e ^ [Return(W)/1000] . În schimb, incertitudinea în condițiile economice poate determina investitorii să fie mai aversi față de risc și să se bazeze pe o „certitudine” în crearea valorii prin simpla investiție în produsul existent. În consecință, funcția lor de utilitate poate fi exprimată ca o curbă de utilitate inversă -1/[Return(W)/1000].

Pe baza ipotezelor privind curba de utilitate menționate mai sus, investitorii ar avea o creștere a utilității lor pentru Opțiunea A și o scădere a utilității lor cu Opțiunea B, constrângând astfel investitorii cu aversiune la risc să accepte Opțiunea A: Dezvoltarea produsului existent (vezi Tabelul 4). În schimb, conducerea ar selecta Opțiunea B: Dezvoltare de produse noi (a se vedea Tabelul 5), pe măsură ce utilitatea lor crește în timp.

În Opțiunile B de mai sus, am presupus că există o probabilitate egală în sus și în jos. Cu toate acestea, echipele de management ar susține că siguranța execuției proiectelor se îmbunătățește cu timpul pe măsură ce echipa de management învață și se adaptează la condițiile pieței și ale clienților. În consecință, echipa de management poate repeta modelul la un arbore binom complet diferit, în care, pe măsură ce proiectul sau produsul se îndreaptă spre finalizare, în cazul nostru după faza „Alfa” și intrând în faza de testare „Beta”, echipa de management poate evalua o probabilitate de 75% a unui avantaj și doar 25% probabilitate de dezavantaj. Prin urmare, trecerea absolută a timpului și certitudinea execuției pot duce la o aliniere între curbele de utilitate atât ale echipei de management (curba de utilitate exponențială) cât și ale echipei de investitori (curba de utilitate inversă), așa cum se vede în Tabelul 6 de mai jos. În consecință, atât echipa de management, cât și investitorii vor alege Opțiunea B „revizuită”.

3) Concluzie și concluzii

Ca și în cazul investitorilor individuali, percepția riscului joacă un rol semnificativ în luarea deciziilor de alocare a activelor de capital care pot profita de diversificarea timpului. Drept urmare, profesioniștii în finanțele corporative trebuie să acorde o atenție deosebită impactului pe care diversificarea timpului îl poate avea asupra stimulentelor de management și percepției investitorilor asupra riscului.

Mai important, dacă managerii sunt capabili să influențeze probabilitățile în timp, atunci ar putea fi benefic să se sublinieze o dimensiune diferită a diversificării timpului în decizia de finanțare corporativă, prin care managerii pot folosi obiective bazate pe etape pentru a ghida investitorii să desfășoare capitalul într-o manieră treptată și lichidarea în cazul în care apar abateri semnificative.